股市闪崩下美元大涨： 美元或仍是“强弩之末”

股市闪崩下美元大涨： 美元或仍是“强弩之末”

记者 周艾琳

[ 眼下，各界认为通胀预期和美债收益率的攀升是推高美元的主因，但多家机构仍然维持全年“弱美元”的观点 ]

此前，美元指数一度从去年年初高点103.5狂跌至88.25，然而在美股闪崩期间，美元突然大涨，且人民币大跌。

截至北京时间2月8日17:00，美元指数报90.4，涨势持续；当日美元/人民币官方收盘价报6.3260，较上一交易日官方收盘价大跌664点。

眼下，各界认为通胀预期和美债收益率的攀升是推高美元的主因，但多家机构仍然维持全年“弱美元”的观点。“美元利率、利率波动率的持续走高对我们此前看跌美元构成暂时的阻力，再加上周五强劲的美国就业报告，十年期美债收益率拉高至 2014 年初以来的最高水平。” 渣打全球宏观策略兼外汇利率研究首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。他仍然看好新兴市场和看跌美元，但强调这一全年策略仍需要耐心，前提是利率和通胀预期将需要稳定下来。

某家美国大型保险机构首席经济学家对记者表示，占美国核心通胀近70%~80%的服务业通胀今年难以大幅上升（包括租金、保险、无线服务等），因此年内美联储很难激进加息。

对于此前大涨至6.25附近的人民币，各界认为回调十分正常，机构预计今年美元/人民币平均目标价在6.5左右。“昨天美元指数回升超过0.7个百分点，从参考篮子货币的角度看，人民币对美元应走弱。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩告诉记者。

利率波动率引美元反弹

尽管近期股票市场的波动率（VIX）大涨引人关注，但如果要理解美元的由弱转强，关键的就是要关注利率以及其波动率。

罗伯逊对记者表示，利率波动率对于许多市场来说是一个关键因素，因为美元利率通常是这些资产中多头头寸的融资工具。融资工具波动率的增加，使得资产的“波动率调整后的利差”的吸引力减弱。

记者也发现，CBOE的十年期美国国债波动率近期不断飙升，从去年12月 的3.7附近上升至5.2，CBOE利率波动率指数也飙升至71附近。

通胀预期的攀升也导致美元大幅上升。此前，德国商业银行亚洲高级经济学家周浩对记者表示，“强美元周期的复出要等到美国通胀走强，只有通胀回稳了，大家对加息周期的信心才会更强，否则美元短期很难提升。”

谢亚轩告诉记者，近期油价一度升至70美元/桶，叠加薪资增长加速（同比增速接近3％），通胀预期快速扩散，推动美债收益率显著上行至2.8%；而美德利差维持高位也是近期美元指数超跌后反弹的基础。同时，通胀回归也带来了美联储货币政策加速收缩和流动性偏紧的预期，受此影响，前期快速上涨的美股出现调整。

此外，年初至今，美元本身其实也存在超跌。1月下半月美元指数进一步走弱2%至88附近，继续与利差等基本面指标分化，而特朗普支持贸易保护、美国财长表示乐见美元贬值、政府关门等政治因素、资本流向变化可能是美元走弱的主因，导致美元超跌。

人民币顺势回调

2月8日，持续大涨了近两个月的人民币大幅下挫近1%，引发了各界恐慌。但这种回落实则是再合理不过的了。

首先，隔夜美元指数回升超过0.7个百分点，从参考篮子货币的角度看，人民币对美元应走弱。

此外，外汇市场供求状况和预期的变化也是主要推手。“这个要从供求两个方面来看，外汇供应端来看，随春节临近，贸易商结汇已临近尾声，外汇供应力量趋弱；从需求端来看，同样随着春节临近，境外旅游购汇需求趋于上升。此外，近期股票市场波动，不论是内地资金南下香港市场还是境外资金卖出股票撤出资金，都带来购汇需求的上升。”谢亚轩告诉记者。

从预期的角度看，2月8日公布的进口数据超预期，也预示未来数月的进口需求仍然比较强劲，特别是春节假期结束之后的一个月，这也对人民币形成压力。

“可能也和临近假期有关系，目前的外汇市场成交量较低，市场比较‘浅’，其结果是汇率的波动性比较高，升贬幅度相应加大。2月7日人民币汇率升得多，升得快，导致2月8日调整的幅度也较大，速度较快。”谢亚轩称。

此前，第一财经也曾报道，离岸市场的套息交易也使得人民币大幅走强。“人民币CFETS指数持续在94上下波动，这导致市场主流交易是做多人民币兑一篮子货币，因为一篮子货币多是低息货币(主要为美元、韩元、欧元、日元、澳元等)，利率比较低，所以做多人民币兑一篮子货币还可以赚利息，市场头寸的变化也推动人民币大幅升值。”周浩对记者称。

然而，随着美元走强，这一交易模式很可能出现逆转，这也或在短期内加剧人民币的抛压。

美元或仍是“强弩之末”

尽管出现了强势反弹，但美元在多家机构看来，仍然是“强弩之末”。

尽管如今通胀预期大幅攀升，但就全年而言，仍需要打一个问号。上述美国大型保险机构首席经济学家对记者表示，“根据我们内部的研究，2018年通胀不会特别强，占核心通胀近40%的租金今年下滑，还有医疗服务价格也难以上升，去年把通胀压低的无线服务至今还呈现很大的负数。此外，今年有中期选举，保险不会出现大幅提价。”在他看来，服务占美国核心通胀 的70%~80%，而上述因素将抑制美国整体核心通胀的攀升。

上周五公布的美国就业报告显示，平均时薪增幅高达2.9%，创2009年来最大涨幅。但上述经济学家也表示，眼下薪资对核心通胀的传导速度越来越弱，且尚未看到工资通胀的上升溢出到美联储所关注的通胀指标(核心PCE 指数)。目前核心PCE 价格指数维持在 1.5%，远低于美联储的目标 2.0%，

“市场现已根据美联储在2018年将加息三次定价，我们认为市场将很难加息四次。” 罗伯逊告诉记者。

此外，过去走势也显示，历史性加息后，美元大概率走弱而非走强。同时，美元指数中，欧元占到近60%，尽管如今欧洲央行退出QE和加息仍然是“纸上谈兵”，但这种压力很可能在下半年不断做实。罗伯逊也预计，欧洲央行将在今年9月退出QE，但由于欧元区核心通胀仍只有1%左右，因此可能会等到2019年一季度再加息。

同样值得注意的是，从去年的50美元／桶暴涨至今年近70美元／桶的油价可能不具备持续大涨的动力，无助于通胀大幅走升。

2月8日，油价于EIA（能源信息署）最新原油库存报告发布后大跌。报告显示汽油和馏分油库存大幅攀升，但最令人意外的是日油产量大增至1005万桶，远高于上周的992万桶。很明显，数据显示油市供需失衡，油价应声急剧转跌。

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对记者表示，“由于去年年末原油价格快速反弹，且投机者仓位处于历史最高水平，短期内油价大幅上涨可能难以为继，有一定回撤压力。”

此外，她也预计， OPEC将在2018 年逐步退出减产计划，且随着生产商对于油井完工数的乐观预期，页岩油产量将会加速增长。

[责任编辑：CX真]