汇率可预测性降低 人民币的“顶”你别猜

证券时报记者 刘禹成

2018年首月，人民币对美元汇率接连突破6.5、6.4、6.3三大关口，累计升值幅度约3.5%，创1994年汇率并轨以来最大单月涨幅。1月份的最后一个交易日，在岸人民币对美元北京时间16：30收盘价报6.2920，该数值正好创下2015年“8·11”汇改以来的新高。自此，人民币完成了一轮由贬值到升值的完整周期。

去年5月份以来，人民币汇率的波动幅度明显高于以往，全球经济体的发展变化、国内政策变动的时点与意义等，都加大了汇率预测难度。正如很多机构都没有料到的那样，2017年美元会由盛转衰，人民币会扭转此前3年的贬值趋势。美国政治与政策利好被高估，国内经济韧性与外汇管理有效性被低估，是去年预测产生偏差的主要原因。今年在人民币阶段性快速升值的背景下，预测顶部的区间与时间，又成为各市场主体既难回答却又必须面对的问题。

即使人民币对美元汇率单月涨幅创下新高，但仍需要厘清的是，目前人民币属于美元大幅贬值带动下的被动升值，除了双边汇率外，也需要关注有效汇率。其实，人民币对美元的汇率涨幅既没有领先欧元、日元、英镑等全球主流货币，也没有滞后反映美元指数的波动情况。总体而言，本轮升值只是众多非美货币的一个缩影，目前人民币的有效汇率仍基本保持稳定。

人民币汇率是否会回到汇改前的6.20左右的水平，关键仍在于美元指数的后期走势。预测人民币的“顶部”，其实就是在确定美元指数的反弹底部。就美国国内环境而言，医改、税改、基建等政策落地过程一波三折，美联储加息步调也被充分预期，这使得市场对美元的乐观预期逐渐转为悲观。同时，随着欧元等非美货币的强势反弹，多数机构认为目前美元指数的长期下行趋势已经确立。

就国内而言，无论跨境资本的流动形势还是宏观经济发展环境，都已经较之前几年有了很大改善。在这样的时间窗口下，货币当局对人民币双边汇率的波动容忍程度也在提升。由此看来，年内人民币汇率或将继续稳中有升。

在其余非美货币也大幅升值的环境下，美元急贬对全球经济造成的负向外溢效果已经被部分抵消。然而，面对1月份人民币的大幅升值，不少境内汇市参与者还是无法适应。“8·11”汇改后，企业的进出口贸易与海外投资都面临着更多的不确定性，市场随机性与波动性明显加强的过程，也是企业优胜劣汰的过程。

汇率改革是为了提升经济运行的整体效率，企业也应该做好风险管控。在变化无常的市场中，单边投机猜顶或猜底都是危险的行为，汇市参与主体应该理性看待汇率波动，采取合理手段控制汇率风险。

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