四大央行行长“华山论剑”：通胀之战未休

作者： 樊志菁

面对通胀和经济稳定难题，全球各主要央行行长感叹正迎来生涯最艰难的时刻。

一年一度的欧洲央行论坛本周在葡萄牙辛特拉（Sintra）拉开帷幕，当地时间28日晚，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行四大央行行长齐亮相，就波动通胀环境下的宏观经济稳定问题展开讨论。美联储主席鲍威尔表示，预计年内可能再加息两次，并不排除连续行动的可能性。联邦基金利率期货显示，市场已经基本消化了下月加息25个基点的预期。

对于仍处于通胀漩涡的主要经济体而言，控制物价的努力远未结束，但需要警惕潜在的风险。BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，未来流动性的进一步收紧是否会造成某些经济部门突发反应，就像银行业风波那样，需要密切关注。

鲍威尔暗示继续加息

鲍威尔在通胀问题上再次发表强硬表态。他重申，大多数政策制定者认为今年仍将加息两次，不排除在下次会议上采取行动。“FOMC（联邦公开市场委员会）显然认为，在今年的某个时候，还有更多的工作要做，进一步加息可能是合适的。”

面对货币政策持续收紧，美国经济迄今为止表现得韧性十足，其中就业市场表现不俗非常关键。鲍威尔说：“我们已经将利率提高500个基点，并期望进一步提高，现在仍然有一个健康的劳动力环境。这个市场实际上正在以我们所希望的方式降温。”

鲍威尔认为，货币政策虽然处于限制性区间，但限制的程度还不够，时间也不够长。自2022年3月以来，美联储已经连续10次上调利率。在回应本月维持联邦基金利率不变的决定时，他称，FOMC希望在两次会议期间留出更多时间作出判断。不过鲍威尔强调，不会放弃连续加息的选项。

对于通胀前景，鲍威尔认为，今年或明年美国核心通胀率不会恢复到2%的目标水平，但将在2025年回到2%。“这需要一段时间。事实证明，通胀比我们预期的更持久。”

今年3月发生的美国地区性银行风暴也是焦点。在回应相关问题时，鲍威尔表示，3月硅谷银行和其他两家机构的倒闭，确实在上次会议上影响了美联储的决定。他依然认为美国银行(28.66, 0.59, 2.10%)业总体状况是稳健的，但美联储需要注意“银行信贷的可用性和信贷规模可能会受到影响”。

考虑到美国继续推进加息周期，银行业依然面临挑战。美联储数据显示，截至6月21日当周，美国银行业通过美联储工具融资规模达到1059亿美元，连续第七周上涨。近期，外界对于商业地产风险的警告声已经不绝于耳，鲍威尔上周在国会听证时表示，正关注商业地产领域，很多小银行持有这个领域的贷款。

多伦多BMO资本市场高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）此前对第一财经表示，银行业信贷收紧将成为接下来拖累美国经济的重要因素。相对于软着陆，他更倾向于认为美国经济下半年将出现小幅萎缩的温和衰退，信贷条件的变化将逐步传导到经济。

与鲍威尔一样，其他三位央行行长也提到了控制通胀的决心和必要性。欧洲央行行长拉加德表示，如果欧洲央行对经济的预设判断得到满足，那么7月份加息的可能性很大。英国央行行长贝利强调了降低物价的紧迫性，并表态他不会考虑提高2%的通胀目标。日本央行行长植田和男透露，如果通胀不缓解，未来可能会收紧超宽松政策。

对政策滞后性保持警惕

随着主要经济体进入到近年来最激进的货币政策环境中，如今最大的不确定性可能来自于货币政策的滞后性影响。

贝利表示，目前美国、欧元区和英国似乎都面临着潜在的衰退风险，未来的政策路径考量也更为谨慎。

对于美国经济前景，机构正陷入激烈的争论中。“最不可能的情况是，我们确实找到了在没有发生经济大幅放缓的情况下实现平衡的方法。”鲍威尔说，“经济衰退的可能性很大。这不是最有可能的情况，但肯定有风险。”

施罗斯伯格表示，对于美联储而言，虽然通胀距离去年中期高位回落超过一半，但4%左右的水平意味着结束紧缩显然还为时尚早。

施罗斯伯格还提到了另一个问题，就是资产负债表。他认为，这就像“房间里的大象”，按照鲍威尔的说法，美联储正在加息的同时以每年约1万亿美元的速度缩表，未来流动性的进一步收紧是否会造成某些经济部门突发的反应，就像银行业风波那样，需要密切关注。

与此相比，欧洲经济形势更为严峻。

根据欧盟统计局（Eurostat）本月初公布的修正数据，欧元区经济在2023年初已经陷入技术性衰退。情况可能还在继续恶化中，欧元区6月综合采购经理人指数PMI降至50.3的5个月低位，距离荣枯分界线仅一步之遥。分项指标显示，几乎所有行业都面临着需求下滑导致的订单萎缩压力。

拉加德表示：“至少可以说，经济有些停滞不前。我们的基准不包括衰退，但这是风险的一部分。”她认为，未来还有很多工作要做，在9月和以后的会议上，逐次决定都将依赖于数据。拉加德也表示，降息不是现在考虑的问题，因为物价还没有完全稳定的证据。

Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）对第一财经表示，与美联储相似，欧洲央行也在终端利率及紧缩周期长度上面临着选择。如今欧元区在关注第二轮通胀风险，主要是薪资增长和(6, -0.14, -2.28%)服务业通胀上，这可能比由能源等商品价格上涨带动的物价压力更为持久。

自欧洲央行放弃负利率立场以来，本轮加息周期已经累计上调利率400个基点，按照目前市场定价，未来可能还有2次的加息空间。厄拉姆分析，考虑到经济现状，在基本确认7月加息以后，接下来欧洲央行的紧缩步伐将变得更加谨慎。在与外界沟通政策立场时，会结合数据对限制性利率水平和持续时间进行评估。

受食品价格、脱欧、劳动力成本等因素影响，英国已经成为欧洲地区物价压力最大的经济体之一。对于衰退风险，贝利表示，早在去年11月英国央行已经作出了警告。自那以后，由于能源价格的下跌，英国经济弹性比市场预期的更好，包括IMF（国际货币基金组织）在内的多家机构此前修改了对英国经济的预测。

然而在5月通胀数据意外超预期后，上周英国央行决定加息50个基点。利率期货显示，市场预期本轮加息周期的终端利率将达到6.25%。贝利认为，通胀长期处于高位的一个主要原因是取消能源补贴的漫长过程，所以预期下半年英国通胀率会出现比较快速的下降。英国央行同样避免设定接下来的政策路径，“我们没有预测，但必须非常仔细地观察数据并以此为导向，在下一次会议前，我们将耐心等待更多的证据。”贝利称。

厄拉姆认为，英国经济比预期的更具韧性，但通胀卷土重来让衰退阴云并未散去。与欧元区相比，英国更需要警惕潜在的薪资-通胀螺旋风险。与本月初

相比，市场对于英国央行利率的定价已经上升超过100个基点，这可能让经济硬着陆只是被推迟，而不是消失。

相比之下，植田和男的处境是最为轻松的。他认为，被压抑的需求正在提振日本经济，增长将在一段时间内略高于潜力。对于通胀前景，目前日本央行预期从现在到年底基于进口价格的下降，国内通胀会出现一轮下行，然后到明年再度回升。

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