中国5月通胀维持温和态势 料难对货币政策形成掣肘

周末出炉的最新数据显示，中国5月CPI同比涨幅持稳符合预期，继续处在“1时代”；PPI涨幅则超预期续扩至四个月新高，主要受上游产品价格上涨和基数效应带动。分析人士认为，PPI短期有望冲高回落，通胀总体仍将维持温和态势，亦不会对货币政策形成明显制约。

他们并指出，货币政策目前还是有较好的操作空间和调控基础，另外美联储本周就将公布最新利率决议，其加息的溢出效应是否会影响到国内经济政策仍值得关注。

中国国家统计局周六公布，5月居民消费价格指数(CPI)同比涨幅持平于1.8%，与路透调查预估中值一致；1-5月CPI同比上涨2.0%。5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨4.1%，高于路透调查预估中值3.8%，为四个月最高；1-5月PPI同比上涨3.7%。

5月CPI环比下降0.2%，路透调查预估中值为下降0.1%；PPI环比上涨0.4%；5月CPI中的食品价格同比上涨0.1%，非食品价格同比上涨2.2%。

国家统计局城市司高级统计师绳国庆解读称，从环比看，CPI下降0.2%，食品价格下降1.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.26个百分点，是CPI下降的主要原因；生鲜食品价格延续下降走势，鲜菜和鲜果价格分别下降4.6%和2.7%；猪肉和水产品价格分别下降3.6%和1.0%，上述四类合计影响CPI下降约0.26个百分点。

而非食品价格环比上涨0.1%，影响CPI上涨约0.10个百分点。受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格分别上涨3.7%和4.1%，影响CPI上涨约0.07个百分点。居住价格上涨0.1%，衣着和医疗保健价格均上涨0.2%，三项合计影响CPI上涨约0.06个百分点。

“5月CPI涨幅持平，虽然持平但是里面也有结构性变化，如因天气回暖食品价格的涨幅在回落，而非食品价格由于油价上调的带动在上涨，”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智认为，总体来说通胀是比较温和的。

他指出，目前看CPI缺乏大幅度上涨的动力，而PPI未来有可能还会上涨，主要是由于外部国际原油价格的涨幅非常快，对PPI产生的影响还没有完全释放，有可能在短期内继续推高推PPI，届时CPI与PPI的剪刀差又会出现。

海通证券宏观团队的姜超和梁中华预测，6月CPI仍稳，6月以来猪肉价格季节性小幅回升，但同比仍然下跌了近16%；农产品批发价格指数环比小幅走弱，预计6月CPI环比微降，同比继续稳定在1.8%的低位。

他们并分析，通胀压力不大。在今年非标融资渠道收紧、社融增速持续回落的货币环境下，PPI的短期回升难以持续，预计在下半年将重回回落的态势。

中国央行此前发布一季度货币政策执行报告强调，下一步将保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策；健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革。

PPI或短期内冲高回落

分析师普遍认为，油价上涨和经济短期强韧推动的上游价格上涨，是PPI涨幅回升主要原因。短期来看，原油价格的强势带动相关行业价格上涨的影响仍在，加之去年同期基数较低的因素，PPI可能在6月冲高后回落。

刘学智指出，PPI除了受到上游产品价格的影响外，还有国内需求保持较好的因素，如近期的PMI数据比较理想，国内经济的需求状况比此前市场的普遍预期要好，产业需求的旺盛也带动了相关的如钢材价格的涨幅明显，因此，PPI有可能还会继续上涨。

国信证券宏观固收团队则进一步指出，从工业高频数据来看，5月下旬开始工业景气度有所回落，预计6月PPI环比将随之回落。但考虑到去年6月基数较低，预计今年6月PPI同比仍会继续回升至4.3%左右的水平，但到了7月份或在高基数影响下开始回落。

国家统计局的绳国庆解读指出，在5月PPI 4.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.9个百分点，新涨价影响约为0.2个百分点。

从行业来看，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI涨幅扩大约0.67个百分点；涨幅回落的有非金属矿物制品业，上涨10.6%，比上月回落0.4个百分点；煤炭开采和洗选业，上涨3.8%，回落0.6个百分点。

考虑到终端需求不足，西南证券宏观分析师杨业伟认为，短期因素推动的经济上行难以持续，三季度工业品价格可能面临环比回落叠加基数效应上升压力，因而三季度开始工业品价格同比将明显回落。

招商证券宏观分析师张一平、林澍亦指出，国际原油价格5月下旬开始由高位有所回落，对于年中通胀同比高度有所缓和，并重申“2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策”的判断。

[责任编辑：CX真]