全球央行长期印钞之后“烂尾时刻”正在走来

来源：功夫财经

赌徒可以赌成功的前提是，市场中还有足够的“韭菜”可以收割，还有足够多的人有资格当房奴。

印钞从来不是发展经济的有效模式，相反，会让市场各类经济主体形成借贷依赖症，丧失创新和改革的能力。

次贷危机之后，我们一个极为深刻的记忆是央行无所不能，只要开启印钞机，整个世界就是央妈的！

然而，这最终是幻想，丑媳妇最终都要见公婆，结束的一幕正在开始，“烂尾时刻”正在走来。

金砖还是土砖，加息来检验

阿根廷一周三次加息将利率提升到40%，根源是什么？是因为央行印钞无度，政府借贷无度！债务危机爆发就带来本币爆贬和利率骤升。

就在人们还没从阿根廷的震惊中恢复过来的时候，土耳其再次上演加息的一幕。5月24日，土耳其央行召开非例行会议，随后宣布上调后期流动性窗口（LLW）贷款利率300个基点，从13.5%上调至16.5%。土耳其央行4月11日曾经表示，土耳其经常账户到2月份的12个月滚动赤字为533亿美元。

这个赤字额占2017年GDP的6.27%，远高于2017年的5.49%，这说明经常账赤字处于快速恶化的状态，基于如此高昂的经常账赤字，这样的加息幅度很难逆转土耳其里拉 的贬值趋势，未来还需要进一步加息，甚至需要更大的幅度。当利率大幅提高之后，就会打压经济增长率和财政收入，就会严重打击埃尔多安争雄中东的雄性激素。

印度等很多新兴市场国家都走在同样的道路上，既然过去一直信奉印钞不败，导致内债和外债不断膨胀，当本币汇率不断加速贬值的时候，就必须大幅提升利率水平，当高利率对经济和财政收入形成严重打击的时候，以往以“金砖”自居的雄心壮志就会烟消云散。

当利率大幅提升后，经济、财政收入都会受到严重的打击，基建尤其是政府投资的基建项目很可能烂尾。新兴市场国家进入了长期印钞之后的“烂尾时刻”。

现在到了鉴别是金砖还是土砖的时候了。

老欧洲的牛车，一样走在散架的道路上

欧债危机本身就是希腊债务不可持续形成的，由此引出了欧洲央行量化宽松这个“药方”。欧洲人认为，既然美联储可以使用这个“药方”，为什么自己不能照方抓药？

在此，确实是不同的。因为美国是个完整独立的经济体，量化宽松可以有助于化解银行体系和经济体系在次贷危机中形成的坏账问题，恢复经济体的活力，当一系列问题缓解之后，美联储又可以及时启动货币收缩措施，规避负面效应。但欧元(1.1678, -0.0013, -0.11%)区各国的经济竞争力、国家管理效率、经济特点和文化特征有明显的差别，达不到一样的效果。

当使用量化宽松的政策提升经济活力的时候，只能意味着德国和低地国家的经济加快复苏，因为它们有更高的行政效率和经济效率，而高债务国家一般都是经济和管理的低效率国家，印钞只能让他们失去改革的欲望，继续丧失经济效率和国家管理效率，形成借债依赖性，吸毒上瘾，到最终就只能赖账。

所以，虽然经过了两年多的量化宽松，但意大利的债务问题依旧，甚至愈演愈烈！今天即将重建的意大利政府出现赖账的冲动，德拉基带领的欧洲央行应居首功！

想赖账当然就是违约，所以意大利国债收益率出现快速上升。

事实上，意大利或正在脱离欧元区。反建制的“五星运动党”和反对移民的北方联盟党已经同意结盟共同管理意大利，两党发布了一份合约，其中就包括发行一种新政府债券的想法。这种债券被称为mini-BoT债券。

这种债券就像政府的欠条一样，不会支付利息，也没有到期日期。对于遭到政府欠款的供应商或纳税人，他们将得到代表一定数额的债券，这些债券由政府担保，可以用于支付税款。北方联盟党表示，发行7000亿至1000亿欧元受到财政信贷支持的mini-BoT债券将启动意大利经济。

虽然北方联盟党表示，这些债券不会是法定货币。但这种债券不仅可以用于支付税款，还可以在国有企业购买商品和服务（火车票和汽油），这不是法定货币又是什么？

将来最可能的变化是：在意大利境内，这种债券的流通越来越普遍，而欧元作为“外汇”来使用，这会带来下面的问题：

第一，意大利债务快速膨胀，但包括两部分，一部分是欧元“外债”，另一部分部分是mini-BoT内债。

第二，意大利央行管理的钞票信用自然无法和德国央行管理的钞票信用（欧洲央行近似于接受德国央行管理）相比，mini-BoT债券相比欧元会很快贬值（前提是欧元还存在）。

第三，意大利发行mini-BoT债券会导致欧元需要“重新定价”的风险，也会让欧元区解体的风险上升，导致欧元贬值。

虽然意大利总统不欣赏反欧元和反欧盟的经济学家，但嘴炮是没用的，面对如此高的政府债务和银行坏账，再加上经济持续低迷，除此之外，也确实没什么办法。何况，欧洲央行很快将退出量化宽松，意大利国债将失去最后一个买家，除此之外无路可走。

当意大利开始使用并流通自己的货币后，就意味着意大利正走在脱离欧元区的路上，再加上欧元区经济数据不佳，导致欧元下跌不止。更糟糕的是，根据CMAN的数据，葡萄牙、西班牙和法国等地都存在需要发行类平行货币的可能性。这让欧元的信用度急剧下降。

经过两年多的量化宽松之后，欧元区也进入了长期印钞之后的“烂尾时刻”。

虽然与欧亚经济体和新兴经济体相比有加息的能力，但是，美联储5月会议纪要显示：预计可能很快加息，允许通胀暂时高于2%。与会者总体一致认为，如果经济发展如预期所料，可能适合继续循序渐进加息。

对于很快加息（估计在6月）已经成为市场的共识，但这份报告并不显鹰派，首先，准许通胀暂时高于2%，相当于纵容滞胀；其次，继续循序渐进加息，也就是说未来的加息情况要根据具体经济走势而定，以往美联储给出的前瞻性指引（主要指的是2019年、2020年的加息次数）意义下降。

在这里，美联储之所以不再鹰派十足，应该是考虑美国的债务问题了，因为国债收益率继续快速上涨，你让特朗普怎么办？美联储最终也会受到债务制约，只是暂时还不会十分明显罢了。

去年9月以来，美国两年期的国债收益率几乎以固定的斜率上涨，特朗普终会有发推特表达愤怒的时候。

[责任编辑：CX真]